腾讯音乐困境：利润创新高，股价不断下跌，业绩和市场谁在说谎？

发布时间：2026-03-19 15:38:21  浏览量：2

329亿收入，99亿利润，全年增长两位数。腾讯音乐交出了一份相当漂亮的成绩单，然后市场给的回应却是当天股价暴跌24.65%，上市以来最大单日跌幅。

赚得越多，跌得越狠？

先看财报，2025年腾讯音乐全年收入329亿元，同比涨了15.8%，调整后净利润99.2亿元，同比涨了22%。

在线音乐服务收入267.3亿元，同比涨22.9%。订阅收入176.6亿元，同比涨16%。非订阅业务收入90.7亿元，同比涨了39.2%。

这些数字放在任何一个消费互联网公司里，都算得上体面。公司还宣布了约3.68亿美元的现金分红，折合人民币超过25亿。

但市场盯的不是这些。

市场盯的是月活！2025年第四季度，腾讯音乐在线音乐月活跌到了5.28亿，同比少了大约5%。这个数字比收入增长刺眼得多，因为它指向一个核心问题：用户在流失。

更关键的是，腾讯音乐同时宣布了一件事：以后不再按季度披露月活和付费用户数了。

你品品这个时机。用户在跑，你把计数器关了。市场不恐慌才怪。

收入涨、利润涨、用户跌、数据藏，四个信号叠在一起，资本市场预期认为，你现在赚的钱，未来未必还赚得到。

所以这一次24%的跌幅，也是对增长预期的一次集中纠偏。

互联网公司的估值从来不看你今天赚了多少，看的是明天还能不能赚更多。一个用户规模在收缩的平台，哪怕当前利润率再高，市场给的估值倍数也会打折。

腾讯音乐的净利润率已经接近30%，这个水平在中概互联网公司里相当能打。但利润率高≠增长确定性高，这是两回事。

腾讯音乐的用户去哪了？一大块流向了汽水音乐。

2025年一整年，汽水音乐的月活从7000万翻到了接近1.4亿。去年12月单月新增安装用户2075万，远远超过酷狗音乐。

字节跳动用抖音的流量池、短视频的推歌能力、加上免费听全曲的策略，把年轻用户成片成片地吸走了。

腾讯音乐的商业模式是分层收费：免费用户听歌有限制，想听完整版、无损音质，得开会员。这套逻辑在版权独占时代很好使，你想听周杰伦，只有我这儿有，不充钱你就听不了。

但版权独占在2021年被反垄断拆掉了

。那年市场监管总局要求腾讯音乐解除独家版权协议，各平台在内容上的差异被大幅拉平。现在大部分歌曲各平台都能听，汽水音乐直接打免费牌，还送金币能兑现金。

你是一个普通用户，一边要花钱，一边不花钱还倒贴，你选哪个？

这里面还有一层更深的变化：用户听歌习惯本身在改。

以前人们打开QQ音乐或者网易云，是主动搜歌、建歌单、管理收藏。

这是一个"我要听什么"的主动行为。但现在年轻人听歌的路径变了，刷抖音的时候一首歌火了，顺手就去汽水音乐听完整版。听歌变成了短视频消费的延伸，不再是独立的需求场景。

这个变化比单纯的价格竞争更致命。价格战你可以跟，但用户行为迁移你没法靠降价拉回来。当听歌从一个独立APP变成另一个超级APP的附属功能，独立音乐平台的存在感就天然被削弱了。

腾讯音乐当然也试过在微信和QQ生态里做类似的导流，但效果远不如抖音。微信的社交属性和音乐消费的关联度，天生就不如短视频那么直接。一个15秒的短视频能让一首歌爆火，一条朋友圈做不到。

所以腾讯音乐选的路也变了，不跟你比用户数了，我去赚别的钱。

最亮眼的是非订阅业务

。2025年全年非订阅收入90.7亿元，同比暴涨39.2%，占总营收将近30%。这部分主要是演唱会、艺人经纪、IP衍生。

G-DRAGON亚太巡演20场吸引26万观众，线上线下联动。超级会员突破2000万用户，权益从听歌扩展到了演唱会优先购票、周边商品、线下活动。腾讯音乐想把自己从一个听歌APP，变成一个围绕音乐的综合消费平台。

内容上也在做差异化。央视春晚12首歌曲由腾讯音乐联合出品，和华纳、寰亚等头部版权方续约。独占版权没了，就换成独家内容制作，从买版权变成造内容。

AI也在布局，一站式AI音乐制作工具已经覆盖了15万音乐人和1000万普通用户，QQ音乐接入了腾讯元宝做个性化推荐。这块目前还看不到直接的收入贡献，但如果AI能降低音乐制作的门槛、同时提高推荐精准度，长期是有想象空间的。

产品矩阵也在分层：QQ音乐和酷狗音乐主打高活跃付费用户，波点音乐和酷狗概念版覆盖轻度用户。不同价位、不同功能，用产品线卡住不同层级的需求。

这条路的逻辑很清楚：用户规模守不住了，那就把留下来的用户价值吃深吃透。从订阅费到演唱会门票到周边消费，每个用户贡献的收入往上拉。

能不能走通？短期看数据还不错。但长期有两个问号。

演唱会和IP衍生是周期性业务。今年有G-DRAGON，明年呢？你不可能每年都有现象级巡演撑收入。

订阅费是月月都收的稳定现金流，演唱会收入是一锤子买卖，波动性完全不在一个量级。非订阅占比越高，收入的可预测性反而越差。

用户池子在缩水。非订阅业务的天花板，终究受限于活跃用户的总量。5.28亿月活看着还不少，但如果每年掉5%，三年后就只剩4.5亿。而且流失的往往是年轻用户、活跃用户——恰恰是最有消费潜力的那批人。留下来的用户年龄偏大、消费意愿偏弱，单用户价值提升的空间可能没有想象中那么大。

腾讯音乐做的是一道时间题：在用户流失的速度和单用户价值提升的速度之间赛跑。目前利润还在涨，说明它暂时跑赢了。但关掉月活数据的披露窗口，也意味着外界没法实时监控这场赛跑的进展。

市场不喜欢看不见的东西，所以用24%的跌幅表达了态度。

音乐这门生意正在被重新定义。

免费化、短视频化、AI化，三股力量同时推进，腾讯音乐选择不在用户数上死磕，转头去做更重的商业化。

至于最后是成功转型还是体面收缩，可能要等两三年后的数据才看得清。

但有一点挺确定的：那个靠版权围墙躺着收钱的时代，已经回不去了…

数据来源：腾讯音乐2025年年度财报、同花顺。